【大河财立方 见习记者 关帅康】 12月17日，知名火锅品牌巴奴国际控股有限公司（以下简称巴奴）向港交所更新了招股说明书。
招股书披露，巴奴已构建覆盖46座城市的162家直营门店，其中80%门店分布于二级及以下城市。其财务数据显示，2025年前三季度，公司实现营收20.8亿元，同比增长24.5%；经调整利润达2.4亿元，同比大幅增长80.8%，门店经营利润率领先行业平均水平。
此次港股IPO，巴奴计划借助资本市场融资，三年拟新开近200家直营门店，并升级供应链系统，加速全国化战略落地。
全国门店162家，80%门店分布于下沉市场
据港交所披露，12月17日，巴奴向港交所更新了招股说明书，披露了截至今年三季度末的经营数据。
财务数据显示，2023年、2024年、2025年前三季度，巴奴分别实现营收21.12亿元、23.07亿元、20.77亿元。同期，巴奴经调整利润分别为1.44亿元、1.68亿元、2.36亿元。
根据弗若斯特沙利文资料，按收入计，巴奴是2024年中国火锅市场第三大品牌。
按照人均消费水平对火锅市场进一步划分，可分为高品质、中高品质及大众三个细分市场。按收入计，巴奴还是2024年中国品质火锅市场最大品牌。
近年来，巴奴营收及业绩实现持续增长，主要与门店规模扩张与提升整体经营效率有关。
招股书披露，截至最后实际可执行日期，巴奴直营门店网络已覆盖全国46个城市，门店数量达到162家，较2021年末增长95.2%。
公开资料显示，截至最后实际可行日期，巴奴在河南运营52家门店，并在其他省份运营110家门店。按城市等级划分，巴奴在一线城市共开设32家门店，其余130家门店均在二线及以下城市，占比达80.2%。
从门店所在的城市分布来看，品质消费不再局限于少数人群或核心城市，而是持续向下沉市场渗透的趋势。巴奴通过打造可复制化的经营模式，深入更广阔的市场腹地。
门店数量的快速增长，也意味着巴奴已形成可复制化的经营模式，支撑其全国化布局稳步推进。
此外，通过标准化和精细化运营，提升整体经营效率，也是巴奴业绩持续增长的关键。
其招股书披露，2023年、2024年、2025年前三季度，巴奴的门店经营利润率分别为21.3%、21.5%、24.3%；公司门店整体翻台率由2022年的3.0次/天增长至截至2025年三季度末的3.6次/天。
此外，巴奴在二线及以下城市展现出了更具优势的经营效率。
2025年前三季度，巴奴的一线城市门店的经营利润率为21.3%，二线及以下城市门店的经营利润率为25.2%。根据弗若斯特沙利文资料，巴奴在各线城市门店的经营利润率均高出全国行业平均水平。
供应链与规模双轮驱动，巴奴月均坪效突破2600元
从2001年河南安阳首家门店的蹒跚起步，到如今拥有全国162家直营门店， 巴奴二十余年的发展历程，始终以“产品主义”与供应链运营为核心。
2001年，杜中兵在河南安阳开了一家名叫巴奴的川味火锅店。彼时，川味火锅普遍存在用火碱泡发食材，如毛肚、黄喉、鸭肠等。同时，用老油锅底的惯例，存在食品安全隐患。
秉承做一个好火锅的初心，巴奴引入西南大学“木瓜蛋白酶嫩化”技术，打造了12道工序的绿色毛肚生产线，推动火碱发制品逐渐退出火锅行业。同时，巴奴拒绝用老油，坚持一锅一料。这些突破为巴奴贴上品质的标签，为门店扩张奠定坚实基础。
2009年，巴奴进军郑州市场。面对海底捞的竞争压力，杜中兵确立了“毛肚和菌汤”的特色产品，提出“服务不是巴奴的特色，毛肚和菌汤才是”，并将品牌升级为“巴奴毛肚火锅”，与海底捞差异化竞争。2014年前后，在行业掀起互联网思维的浪潮下，杜中兵首次提出“产品主义”的理念，聚焦产品深耕细作，从井水浇灌的黄豆芽、不加添加剂的拽面，到“一年365天吃鲜笋”，巴奴以“自然的美味”理念，为消费者提供新鲜、高品质的火锅体验。
产品力的持续强化，成为驱动巴奴复购提升与业绩增长的核心。据招股书披露，截至2025年三季度末，巴奴会员数量超1480万人，较2022年初增长超1110万人。
用户和门店持续扩张的背后，是巴奴二十余年打磨的强大的供应链能力。
招股书披露，早在2006年，巴奴便在重庆成立锅底加工厂，实现标准化的火锅底料制作流程。2020年，巴奴全面升级了集仓储、物流、生产为一体的中央厨房，并以“能冷鲜不冷冻，能天然不添加，能当天不隔夜”的理念重新定义行业第三代供应链。
截至目前，巴奴已建成5家综合性中央厨房及1家底料加工厂，服务半径覆盖全国14个省份。招股书披露，通过系统化的供应能力，巴奴月均坪效实现了从2022年的1600元/平方米提升至2025年前三季度的2600元/平方米。
而门店规模的持续扩张带来的规模效益，叠加“产地直采+央厨集中加工”的供应链布局，也进一步摊薄了巴奴产品的单位成本。
计划三年开设177家店，加速全国化布局
本次冲刺港股IPO，巴奴计划借助资本市场融资，聚焦门店扩张和升级供应链基础设施两大方向，加速全国化战略落地。
火锅行业市场规模持续增长，为巴奴的扩张提供了广阔赛道。
根据弗若斯特沙利文数据，2024年，火锅行业的市场规模为6199亿元，较2019年增长超1000亿元，复合年增长率为3.6%。未来，预计火锅行业市场规模将快速增长，于2029年达到8498亿元，复合年增长率为6.5%。
巴奴认为，由于消费者对优质食材、差异化体验有需求，人均消费120元以上的品质火锅更具竞争力，预计到2029年，质量火锅市场规模将达到1078亿元，复合年增长率为7.8%。
基于行业趋势与自身布局规划，巴奴提出，2026年至2028年，三年计划开设近200家门店。
从城市线级来看，计划开设门店主要集中在二线城市，并加大一线城市渗透力度。
巴奴表示，截至最后实际可行日期，公司在一线城市拥有32家门店，而仅在10个一线及省会城市设有3家或以上巴奴门店，市场存在深耕拓展的空间。公司计划先在一线城市及省会城市建立稳固据点，随后凭借品牌势能向周边城市拓展，完善全国网络布局。
二线城市具备较强的市场增长潜力，是巴奴主要布局二线城市的主要原因。
据弗若斯特沙利文数据，2019年至2024年，一线城市火锅市场由440亿元增加至512亿元，复合年增长率为3.1%，预计2029年达到670亿元。2024年，中国二线城市火锅市场占整体火锅市场的32.9%，预计2029年增至2692亿元。
门店扩张的背后，离不开供应链能力的支撑。本次冲击IPO，巴奴还计划将部分募集资金用于优化供应链能力，包括对中央厨房进行扩建升级，并新建卫星仓，以支持未来门店网络的运营。
公开资料显示，当前，巴奴华东是公司未来扩张的关键区域之一，巴奴计划投资不超过3500万元，在江苏新建华东中央厨房，可支持区域内超200家门店的长期供应需求。
此外，巴奴还计划新建华南中央厨房、扩建华中中央厨房，通过多区域供应链枢纽布局，应对全国化扩张带来的供应需求增长，保障食材品质与配送效率。
